Определение рыночной стоимости 100 % пакета акций ОАО «Вертикаль» доходным подходом

Источник информации: собственные расчеты.

Прогноз требуемой величины оборотного капитала

Для определения требуемой величины оборотного капитала Оценщикb опирались на данные A. Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/), который рассчитывает ее как среднегеометрическую историческую величину оборотного капитала в процентах от выручки без учета денежных средств для американских компаний той или иной отрасли. Для предприятий занимающихся автотранспортными перевозками (Trucking) она составляет 6,2% от выручки. Окна от фирмы компания по ремонту окон www.z-okon.ru.

Избыток/недостаток оборотного капитала на дату оценки определялся как разность между фактическим оборотным капиталом компании (см. результаты финансового анализа Общества) и требуемым уровнем оборотного капитала Общества.

Прогноз требуемой величины оборотного капитала

Налог на прибыль принят равным 24 % от налогооблагаемой прибыли.

При построении модели мы выделили, как следующий по значимости, налог на имущество. Прогноз налога на имущество строился на основе прогнозных данных об остаточной стоимости основных средств и годовой суммы амортизационных отчислений при ставке налога 2,2 % (Таблица 2.12.6).

При прогнозе налоговых отчислений в будущем оценщики исходили из предпосылки о том, что налоговая система в отношении определяемых платежей принципиальных изменений не понесет.

Единый социальный налог учтен в сумме издержек обращения без амортизации.

Остальные налоги учтены в издержках обращения.

Построение денежных потоков

Результаты построения денежных потоков приведены в Таблица 2.15.7.

Выплаты процентов по долгосрочным займам и изменение долгосрочной задолженности в прогнозный период в расчеты не закладывались, поскольку предполагалось, что свою операционную деятельность Собственник будет вести, опираясь только на собственные средства.

Дисконтирование проводилось на середину каждого года прогнозного периода, т.к. доходы от операционной деятельности Общества поступают равномерно в течение года.

При определении прогнозируемых темпов роста денежного потока в постпрогнозный период оценщики исходили из того, что темпы роста денежного потока будут определяться в основном темпами роста чистой прибыли.

Предполагалось, что в первый год постпрогнозного периода величина чистой прибыли (а также и денежный поток) стабилизируются на уровне аналогичного показателя последнего года прогнозного периода с учетом темпов роста денежного потока в постпрогнозный период (g= 4%).

Определение стоимости денежного потока в постпрогнозный период (терминальная стоимость) проводилось по модели Гордона в предположении равенства будущих капитальных затрат сумме амортизационных отчислений:

где: V

термин- рыночная стоимость денежного потока в постпрогнозный период, CFn

+1

- величина денежного потока в первый год постпрогнозного периода,

r- ставка дисконтирования в постпрогнозный период,

n- длительность прогнозного периода.

g- темпы роста денежного потока в постпрогнозный период

Долгосрочные темпы роста денежного потока оценивались из следующих соображений:

В постпрогнозном периоде при условии равенства капитальных затрат и амортизации, коэффициент реинвестирования будет равен нулю, и долгосрочный темп роста в постоянных ценах определяемый как произведение рентабельности собственного капитала на коэффициент реинвестирования будет также равен нулю. Таким образом, темп роста номинального денежного потока от производственной деятельности будет определяться долгосрочными прогнозными темпами роста цен. По данным прогноза долгосрочного развития российской экономики среднее значение этого показателя за период с 2009 г. по 2020 г. планируется в интервале 3 - 4 %. Исходя из реалистичного подхода, для долгосрочных прогнозов оценщики приняли допущение, что темпы роста совокупного денежного потока Общества в постпрогнозный период будут равны 4 %.

Таблица 2.15.7 Построение денежных потоков от операционной деятельности ОАО «Вертикаль»

Прогнозный период

Год, предшеств. дате оценки

9 месяцев 2009 г

2010г

2011г

2012г

Первый год постпрогнозного периода

Выручка всего, тыс. руб.

9 088

14 159

16 357

18 567

20 285

Издержки по производственной деятельности, тыс. руб.

8 119

12 164

13 485

14 932

Амортизация, тыс. руб.

372

394

454

485

447

Налог на имущество, тыс. руб.

186

248

248

248

248

Итого расходы по финансово-хозяйственной деятельности, тыс. руб.

8 677

12 807

14 188

15 666

Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.

411

1 352

2 169

2 901

Налог на прибыль, тыс. руб.

99

325

521

696

Чистая прибыль, тыс. руб.

312

1 028

1 649

2 205

2 293

Требуемая величина оборотного капитала, как доля выручки

6,20%

6,20%

6,20%

6,20%

6,20%

6,20%

Требуемая величина оборотного капитала, тыс. руб.

563

878

1 014

1 151

1 258

Изменение требуемой величины оборотного капитала, тыс. руб.

0

315

136

137

107

Капитальные затраты, тыс. руб.

372

394

454

485

447

Долгосрочные процентные обязательства, тыс. руб.

0

0

0

0

0

0

Изменение долгосрочной задолженности, тыс. руб.

0

0

0

0

0

Проценты по долгосрочным обязательствам

0%

0

0

0

0

0

Денежный поток, тыс. руб.

312

713

1 513

2 068

2 186

Ставка дисконтирования

24,80%

24,80%

24,80%

24,80%

24,80%

Темп роста в постпрогнозный период

4%

Терминальная стоимость, тыс. руб.

10 510

Прогнозный период

0,75

1,75

2,75

3,75

Коэффициент дисконтирования на конец периода

0,4357

Коэффициент дисконтирования на середину периода

0,9203

0,7581

0,6075

0,4867

0,4357

Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.

287

540

919

1 006

4 579

Текущая стоимость дисконтированного денежного потока, тыс. руб.

7 331

Перейти на страницу:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент - это управление финансами компании, направленное на достижение стратегических и тактических целей компании на рынке.