Определение рыночной стоимости 100 % пакета акций ОАО «Вертикаль» доходным подходом

Источник информации: собственные расчеты.

Прогноз требуемой величины оборотного капитала

Для определения требуемой величины оборотного капитала Оценщикb опирались на данные A. Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/), который рассчитывает ее как среднегеометрическую историческую величину оборотного капитала в процентах от выручки без учета денежных средств для американских компаний той или иной отрасли. Для предприятий занимающихся автотранспортными перевозками (Trucking) она составляет 6,2% от выручки.

Избыток/недостаток оборотного капитала на дату оценки определялся как разность между фактическим оборотным капиталом компании (см. результаты финансового анализа Общества) и требуемым уровнем оборотного капитала Общества.

Прогноз требуемой величины оборотного капитала

Налог на прибыль принят равным 24 % от налогооблагаемой прибыли.

При построении модели мы выделили, как следующий по значимости, налог на имущество. Прогноз налога на имущество строился на основе прогнозных данных об остаточной стоимости основных средств и годовой суммы амортизационных отчислений при ставке налога 2,2 % (Таблица 2.12.6).

При прогнозе налоговых отчислений в будущем оценщики исходили из предпосылки о том, что налоговая система в отношении определяемых платежей принципиальных изменений не понесет.

Единый социальный налог учтен в сумме издержек обращения без амортизации.

Остальные налоги учтены в издержках обращения.

Построение денежных потоков

Результаты построения денежных потоков приведены в Таблица 2.15.7.

Выплаты процентов по долгосрочным займам и изменение долгосрочной задолженности в прогнозный период в расчеты не закладывались, поскольку предполагалось, что свою операционную деятельность Собственник будет вести, опираясь только на собственные средства.

Дисконтирование проводилось на середину каждого года прогнозного периода, т.к. доходы от операционной деятельности Общества поступают равномерно в течение года.

При определении прогнозируемых темпов роста денежного потока в постпрогнозный период оценщики исходили из того, что темпы роста денежного потока будут определяться в основном темпами роста чистой прибыли.

Предполагалось, что в первый год постпрогнозного периода величина чистой прибыли (а также и денежный поток) стабилизируются на уровне аналогичного показателя последнего года прогнозного периода с учетом темпов роста денежного потока в постпрогнозный период (g= 4%).

Определение стоимости денежного потока в постпрогнозный период (терминальная стоимость) проводилось по модели Гордона в предположении равенства будущих капитальных затрат сумме амортизационных отчислений:

где: V

термин- рыночная стоимость денежного потока в постпрогнозный период, CFn

+1

- величина денежного потока в первый год постпрогнозного периода,

r- ставка дисконтирования в постпрогнозный период,

n- длительность прогнозного периода.

g- темпы роста денежного потока в постпрогнозный период

Долгосрочные темпы роста денежного потока оценивались из следующих соображений:

В постпрогнозном периоде при условии равенства капитальных затрат и амортизации, коэффициент реинвестирования будет равен нулю, и долгосрочный темп роста в постоянных ценах определяемый как произведение рентабельности собственного капитала на коэффициент реинвестирования будет также равен нулю. Таким образом, темп роста номинального денежного потока от производственной деятельности будет определяться долгосрочными прогнозными темпами роста цен. По данным прогноза долгосрочного развития российской экономики среднее значение этого показателя за период с 2009 г. по 2020 г. планируется в интервале 3 - 4 %. Исходя из реалистичного подхода, для долгосрочных прогнозов оценщики приняли допущение, что темпы роста совокупного денежного потока Общества в постпрогнозный период будут равны 4 %.

Таблица 2.15.7 Построение денежных потоков от операционной деятельности ОАО «Вертикаль»