Определение рыночной стоимости 100 % пакета акций ОАО «Вертикаль» доходным подходом

В разделе 2.9 оценщики обосновали применимость доходного подхода и выбор метода дисконтирования денежных потоков. При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока (ДП): ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Обычно стоимость бизнеса оценивается в расчете на собственный капитал. Но вполне возможны оценки стоимости бизнеса в расчете на совокупный инвестированный капитал. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли. Оценка на основе модели денежного потока для инвестированного капитала, как правило, выполняется в том случае, когда потенциальный покупатель предпочитает приобретение активов компании, а не акционерного капитала.

Анализ ретроспективной финансовой информации по оцениваемому предприятию свидетельствует, что Общество в последние годы в своей операционной деятельности не прибегало к использованию заемных средств. На дату проведения оценки Общество также не имеет ни долгосрочных, ни краткосрочных процентных обязательств. Согласно информации, полученной от руководства предприятия, и в дальнейшем на весь прогнозный период предполагается, что свою операционную деятельность Собственник будет вести, опираясь только на собственные средства.

В связи с вышесказанным, а также исходя из целей оценки, оценщики в качестве модели денежного потока использовали денежный поток на собственный капитал. Расчет потока на собственный капитал проводится по формуле:

Денежный поток = чистая прибыль + амортизация - капитальные вложения - прирост собственных оборотных средств ± увеличение (уменьшение) долгосрочной задолженности - проценты по долгосрочным обязательствам.

Выбор длительности прогнозного периода

Длительность прогнозного периода была принята равной 3,75 годам (со второго квартала 2009 г. по 2012г.). Такой выбор определен тем, что для оцениваемого предприятия, не имеющего стратегического плана развития и характеризующегося высокими уровнями внешних рисков, это максимально возможный период, на который с определенной долей вероятности можно спрогнозировать возможный план развития. С другой стороны примерно для этого периода Министерством экономического развития и торговли сделаны надежные прогнозы индексов цен.

Выбор типа денежного потока

Тарифы на оказание услуг Обществом формируются в основном внутрироссийскими товарными рынками и учитывают не только состояние спроса и предложения, но и инфляционную составляющую. Поскольку темпы изменение доходов и издержек в будущем будут определяться разными факторами, и будут иметь разные значения, оценщики сочли необходимым использовать в расчетах номинальный денежный поток (денежный поток в прогнозных ценах) выраженный в российских рублях.

Прогноз выручки

Поскольку какие-либо варианты бизнес-планирования на предприятия отсутствуют, в основу прогноза выручки от операционной деятельности Общества была принята ретроспективная информация, полученная от руководства ОАО «Вертикаль», о достигнутых в 2005-2008гг. объемах реализации услуг и объеме выручки в 1 квартале 2009 года. Анализ ретроспективной финансовой информации по предприятию свидетельствует, что выручка Общества в номинальном выражении в последние годы менялась незначительно, то возрастая с 10 219 тыс. руб. в 2005 г. до 12 360 тыс. руб. в 2006 г., то несколько снижаясь до 11 874 тыс. руб. в 2008 г. При этом, как отмечалось выше, вплоть до конца 2008 года рентабельность продаж оставалось величиной отрицательной. Только в первом квартале 2009 года выручка от продаж оказалась выше себестоимости. При этом объем выручки вновь претерпел снижение по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Оценщики в своих прогнозах исходили из того, что положительные тенденции, наметившиеся в производственной деятельности Общества в начале 2009 года сохраняться и в дальнейшем.

Как было указано выше, жесткая привязка в объемах выручки от двух разных видов деятельности не может прогнозироваться на весь прогнозный период, т.к. это два разных рынка, находящихся на разных стадиях развития, со свойственными им тенденциями.

Выручка от производственной деятельности Общества для первого года прогнозного периода принималась равной среднему значению выручки за 2 последних производственных периода (2006-2008гг.), исходя из сложившегося в конце 2008г. и начале 2009г. соотношения выручки от аренды и производственной деятельности (45% - поступления от аренды, 55% - поступления от реализации продукции производственного назначения). Прогноз объемов реализации услуг в области автоперевозок строился исходя из анализа тех тенденций, которые в последние годы характеризуют производственную деятельность, как Общества, так и отрасли в целом. А именно, планируется, что за весь 2009 год доходы от производственной деятельности составят (12 117 тыс. руб. * 0,55) = 6 664 тыс. руб. Поскольку, по данным руководства Общества производственная деятельность предприятия не носит сезонного характера, оценщики вправе предположить, что поток доходов будет равномерным в течение всего годового цикла. Таким образом, можно заключить, что в первом прогнозном периоде (за 9 месяцев 2009 года) выручка от реализации по основной производственной деятельности составит 6 664 тыс.руб. * 0,75 = 4 998 тыс. руб. В дальнейшем, в связи с отсутствием у предприятия стратегического плана развития и наметившимися положительными тенденциями в отрасли транспортных перевозок, оценщиками предполагается рост объемов реализации во втором, третьем и четвертом прогнозном периоде в реальном выражении на уровне заложенного в прогнозе МЭРТ среднего по стране роста ВВП, а именно 106,6% в 2010 году, 106,5% в 2011 году и 106,2% в 2012 году. В постпрогнозном периоде предполагается, что объемы реализации в натуральном выражении стабилизируются (темп роста реальный составит 100,0%). В этом случае прирост объемов выручки будет связан только с инфляционными процессами в экономике, заложенными в документе, разработанном МЭРТ РФ «Сценарные условия функционирования экономики РФ, основные параметры прогноза социально-экономического развития российской федерации на 2009 год и плановый период 2010 и 2012 годов», М., май 2009 г.